诚信为本,市场在变,诚信永远不变...

深挖“账面富人”宜华生活:借贷维持现金流

正在阅读: 首页 » 娱乐 » 内地 » 正文 发布日期:04-28

原标题:深挖“账面富人”宜华生活:借贷维持现金流

宜华生活(600978.SH)28日开盘再次跌停。

立案调查信息披露后,这家公司早就受到质疑的手握大量货币资金但既不理财又不投资,反而不惜背负高额利息进行发债等大量融资的异象,再次成为市场瞩目的焦点。

长期以不差钱面目示人的宜华生活,到底有没有钱,也许只有监管层、上市公司自己才能回答。但过往数据显示,2015年以来,宜华生活的现金流主要依靠融资维持,且负债以短期借款为主,货币资金虽然看似充裕,扣除偿还流动负债所需后,能自由支配的资金,可能并不多。

一个未被注意的细节是,2019年12月以来,宜华生活五次被澄海区法院列为被执行人,涉及金额最多的只有267万元,最少的只有14万元。

2015年以来,宜华生活的营业收入、净利润虽然也在增长,却跟不上债务增长的步伐,最近三年来的毛利更是持续下降。随着负债快速增加,财务费用已经成了吞噬利润增长的黑洞,赚钱能力已经跟不上财务成本的支付需求。

这家公司的大股东宜华集团,似乎正在扮演着一个越来越危险的角色:早在2019年7月,宜华集团就因与其他企业产生资金纠纷,导致持有的宜华生活股份被冻结,宜华集团控股的另一家公司,还以股权转让名义,对宜华健康形成了资金占用。

“账面有钱人”

4月27日早盘,宜华生活开盘即跌停。截至当日收

  该宽体双发喷气机是中国第一架装备齐全以开展空中医疗运送服务的固定翼飞机。改装工作由达索飞机服务公司在特拉华州威尔明顿完成。

盘,宜华生活仍未打开跌停,报收于 2.03元,跌幅9.78%,全天成交量552.9万手,成交

  由于T3候机楼的容量能够用到2020年,且现有A、B候机楼所处地理位置不在两个跑道中间,对于飞机的起降安排多有不便,因此A、B候机楼在T3启用后将暂时关闭。此前有报道, A、B候机楼或许改造成第二会展中心。

额仅有1122万元。

28日,开盘继续跌停,截至发稿报1.83元/股,成交量34.68万手,成交额却有6346.46万元。

关于被调查原因,宜华生活在公告中,仅称涉嫌信息披露违法违规被证监会立案调查,并未提及更多信息。

立案调查公告使公司早就因长期“手握”大量货币资金却支付高额利息融资明显“存贷双高”而备受质疑的财务真实性,再次成为市场瞩目的焦点。

最近五年来,宜华生活账面一直有数十亿元现金。公开数据显示,2015年至2019年9月底,公司账面的货币资金余额分别达到34.3亿元、35.5亿元、42.3亿元、33.9亿元、26.6亿元。

拥有充裕的自有资金,却未进行任何现金管理,这种情况引起了监管注意。2019年4月,交易所发出问询函,要求宜华生活就货币资金、日常经营、资产等19个问题进行说明。当年5月16日,宜华生活回复称,近三年内货币资金不存在任何形式的权益、支付等受限情况。

这种情况与宜华生活的资金结构,存在一定关系。除了自有资金,其有息负债长期借款长期维持低位,主要以来短期借款。根据年报披露,2015年至2019年9月底,长期借款余额约1.22亿元、7750万元、3.3亿元、1.8亿元、1.8亿元。

  在订单确认页面,有这样一段提示:我自愿参加优飞币活动,原价882元/成人,本单需要使用优飞币227元/成人,立抵227元/成人。若发生退票或改签,则在支付机票退票、改签费时退还227元/成人去哪儿网优飞币抵扣的机票金额。

期,宜华生活的短期借款余额为23.02亿元、32.1亿元、28.1亿元、28.8亿元、34.4亿元;应付债券17.9亿元、22.9亿元、26.9亿元、22亿元、22亿元。此外,从2017年开始,宜华生活的一年内到期的非流动负债,也开始显著增加,到2019年9月底,对应金额分别为3.5亿元、11.5亿元、6.2亿元。

这也意味着,扣除备付偿还流动负债所需资金后,宜华生活可自由支配的资金,其实并不算宽裕。

但更大的疑问还不在这里。

年报数据显示,在上述同期,宜华生活的经营净现金流分别为10.5亿元、12.8亿元、13.1亿元、2.26亿元、1.48亿元;投资净现金净流则为-13亿元、-21.9亿元、-4.9亿元、-8亿元、1.37亿元。除了2018年、2019年前三个季度,投资现金流全部为净流出。经过抵扣后,2015年至2017年的经营、投资净现金流之和均为负数。

在投资消耗大量现金流之后,宜华生活的资金,主要依靠融资维持。

2015年至2019年9月底,公司借款取得现金40.3亿元、60.6亿元、65.2亿元、56.7亿元、25.2亿元;偿还借款43.2亿元、59.3亿元、63.3亿元、60.8亿元、30.8亿元;发行债券取得现金约20.9亿元、14亿元、10亿元、6亿元,实际上陷入不断借新还旧之中。

虽然融资规模不断扩大,但这并未改善宜华生活的整体现金流。在上述报告期,该共公司筹资共取得净现金14.2亿元、12.2亿元、-13.3亿元、-5.1亿元、-9.4亿元,除了2015年、2016年整体现金流盈余,其他两年多时间全部亏空。

那么,问题也就来了:宜华生活账面上常年拥有的数十亿现金,究竟从何而来?到底是不真的不差钱?

此次被调查前的2019年12月,宜华生活的债券评级,已经被中诚信降级。后者在相关公告中称,2019年以来,宜华生活经营业绩明显下滑,家居主业尚处于业务调整阶段,截至当年 12 月 10 日,其存续债券余额为 22 亿元,全部将于一年内到期,集中到期兑付压力大,考虑到其经营获现能力下滑、融资环境变化等因素,再融资难度增加,货币资金对短期债务的覆盖能力有所弱化,流动性压力加大,决定将宜华生活评级展望由稳定调整为负面。

更值得关注的是,宜华生活近期多次成为被执行对象。可查信息显示,2019年12月4日至今年4月20日,宜华生活五次被澄海区法院被执行人,涉及金额最多的只有267万元,最少的只有14万元,其余三起涉案金额也只有14.6万元、149万

  该预测指出,到2032年,全球航空货运业将需要新增约2700架全货机和由客机改装的货机(即通常所说的“客改货”飞机),以满足行业总体需求。其中半数以上是为了实现现有货机机队的新老更替,其余的则是用于航空货运业发展的新的需要。这2700架新飞机中870架将是新生产的货机,总价值约2340亿美元;约1860架将由客机改造为货机。另外,有175架现在正在使用的货机在2032年将继续在役,成为2032年全部3000架货机机队中的一部分。此外,客机机腹运输货物在国际货运中所占有的比例将继续维持在50%左右。

元、61万元。迄今为止,宜华生活对这些案件无一披露。

更早些时候的一些案件,也折射了这家公司的资金困境。第一财经记者发现, 2020年1月6日,上海松江区法院公示了宜华时代家具有限公司、宜华生活为被告的一起诉讼,法院判令自判决生效之日起,两者向原告支付2016年1月至2019年10月底的逾期物业管理费86.7万元、利息18.8万元。

更早些时候的2019年12月27日,山东邹城法院也判决,同意查封查封华达利家具(山东)有限公司、宜华生活的多宗国有土地使用权、银行存款350万元。而这两家公司,由宜华生活100%、90%持股。

毛利连年下滑

除被证监会立案调查,宜华生活的经营情况也持续恶化,2019年已陷入亏损之中。

1月23日披露的业绩预告显示,称初步测算,预计2019年净利润将亏损1.08亿元至1.59亿元,扣除非经常性后,预计将亏损1.2亿元至1.75亿元。年同期,该公司净利润约3.87亿元。

宜华生活称,2019年亏损是受中美贸易摩擦影响,北美市场客户订单减少,而北美目前仍是公司主要的外销销售市场之一,公司短时间内难以内转移销售中心,造成外销收入同比大幅度下降。

对比最近几年债务增长、收入规模、利润的变化,不难发现宜华生活的这一解释,可能缺乏足够说服力。

公开披露数据显示,2015年至2019年9月底,宜华生活借款取得现金40.3亿元、60.6亿元、65.2亿元、56.7亿元、25.2亿元,同期发行债券取得现金约20.9亿元、14亿元、10亿元、6亿元、0元,2015年至2017年发债、借款规模,呈快速增长态势,其中2015年、2016年同比增长了94%、23%左右,累计增长则达到130%左右。

营业收入的增长,难以负债增长匹配。2015年至2017年,宜华生活营业收入45.9亿元、57亿元、80.2亿元,同比增长约3.73 %、24.14%、40.73%,比2014年累计增长接

  中国航食监管严格

近1倍,增速明显低于负债增长。

2018年、2019年前三季度,借款、发债取得现金同比下降了约15%、16%,但营业收入也大幅下滑。数据显示,在报告期内,公司营业收入74亿元、38.7亿元,同比下降7.73%、30.88%。

同负债、营业收入相比,宜华生活的利润增长更慢。2015年至2019年9月底,该公司净利润分别为6.15亿元、7.1亿元、7.5亿元、3.87亿元、1.35亿元,同比增长16.26%、15.18%、6.11%。2018年、2019年前三季度,更是大幅下降48.62%、74.76%,营收、利润降幅的远远高于负债。

除了负债之外,营业收入虽然增长,但营业成本的增长更快。宜华生活的主要产品,包括家具、地板、原木三类,2015年至2018年,总成本为30.8亿元、35.4亿元、51.7亿元、 49.1亿元、增幅也明显高于营业收入增长。

同时,营业收入增长放缓,产品毛利却逐步下降,可能也是影响盈利能力的另外一大原因。2015年至2018年,宜华生活内销产品的毛利分别为41.63%、43.8%、36.58%、31.7%、外销则为29.41%、34.25%、33.73%、33.49%,两年间累计下降了12.1、0.76个百分点。

截至目前,宜华生活还没有披露2019年年报,负债、营业成本、毛利的变化,尚无法得知。但在营业收入、毛利增速、降幅,均大于负债增长,近几年在没有进行股权融资的情况下,公司资金还能平稳维持多久?

赚钱能力跟不上财务费用增长

销售收入增长缓慢,乃至突然下降,居高不下的负债成本,却没有因此而减少,反而一路激增。

年报数据显示,2015年至2019年9月底,宜华生活的财务成本,分别为1.86亿元、2.56亿元、4.14亿元、4.47亿元、2.83亿元。除了2019年前三季度,此前的2016年至2018年,其财务费用分别增长了约7000万元、1.58

  聚焦

亿元、3300万元,增幅分别接近38%、60%、8%左右。即便是借款规模下降的2018年,其财务费用也持续增长了3300万元左右。

但业绩预告中,对于2019年净利润亏损,宜华生活并未提及财务成本带来的压力。但从过往情况看,财务费用对该公司利润影响甚大。

以2018年为例,该公司69.5亿元的营业总成本中,营业成本为49.8亿元,利润总额4.7亿元。而仅财务费用一项,在利润总额中的占比,就达到95%左右。2017年,这一比重也接近50%。

2015年至2017年,宜华生活的净利润,尚能覆盖财务费用,两者比重约在30%~55%之间。但到了2018年,财务成本已经超过当期净利润,两者比值达到115%左右,2019年前三季度更是飙升到210%以上。赚钱能力已经跟不上财务费用增长1步伐。

此外,销售成本的增长,也明显快于营业收入、利润。2015年至2019年9月底,该公司销售费用分别为2.69亿元、5.05亿元、8.71亿元、8.14亿元、5.44亿元,其中,2016年、2017年同比分别增长85%、72%以上。2018年、2019年前三个季度,营业收入、利润都大幅下降的背景下,其销售成本的下降,却并不明显。

危险的大股东

随着宜华生活被立案调查,其大股东宜华集团的债务危机,也开始浮出水面。

中诚信4月24日公告称,将宜华集团主体信用等级由 AA下调至 A,将“17 宜华企业 MTN001”、“17 宜华企业

  华北空管局局长文学正介绍,方案将全面优化调整并重新明确首都机场区域导航进离场航线共60条。通过此次优化调整,可以充分利用36L/18R西跑道放行出港航空器,提高出港航班运行效率,降低出港放行的压力。另一方面,可以满足北京进近区域内航空器上升阶段的间隔要求,降低空中调配压力,减少空中飞行冲突,提高运行安全裕度。

MTN002” 的债项信用等级,由 AA-下调至 A,同时将公司主体及上述债项信用等级,继续列入可能降级的观察名单。

中诚信还称,2019 年以来,宜华集团主业经营承压,上市子公司宜华生活、宜华健康经营均出现亏损,其中宜华健康 2019

  但曹威坦言,这次算是“赶巧儿”。

年度预计亏损约 12.5 亿元至16.2 亿元,而宜华集团自身无实体业务经营,利润依赖子公司分红等投资收益,预计2019 年业绩也将大幅下滑。

根据中诚信统计,截至公告日,宜华集团存续债券超过 50 亿元,今年年内集中到期兑付压力很大,且外部融资环境承压,可动用货币资金有限,流动性紧张,偿债资金来源存在较大不确定性。

这已经是宜华集团第二次被降级。此前的2019 年 12 月,中诚信已将其将主体、债项信用等级下调至 AA-,并列入可能降级的观察名单。

半年报数据显示,截至201

  中国海洋大学曾晓起教授对此十分认同。他认为,海上建机场项目除了做好环境评估,有关方面还要完善生态赔偿机制。“同时搞工程还涉及补偿,例如如果对当地养殖业造成经济损失要给一定赔偿;此外,还有一种生态补偿机制,假如工程使该地受保护物种受影响,应该考虑把该物种迁移到其它适合其栖息的地方,对其继续进行迁地保护。”

9年6月底,宜华集团总资产5

  现场:冰块护着大腿乘飞机回家

63.3亿元,总负债327.3亿元,其中包括长期借款13.2亿元,应付债券99.8亿元,短期借款近60亿元,一年内到期的流动负债约46.1亿元。

截至2019年9月底,宜华集团分别持有宜华生活、宜华健康4.3亿股、3.25亿股,持股比例29.02%、37.04%。公开信息显示,宜华集团持有的两家公司股份,已有2.85亿股、1.1.14亿股被冻结,占比66.22%、34.97%。

早在2019年7月,宜华集团就出现了债务问题。2017年,该公司曾对浙商产融控股有限公司出资20亿元,后者子公司向宜华集团提供部分产业投资资金,但此后双方产生纠纷,导致所持宜华生活8150万股被冻结。当年9月因与浙江宁波一家有限合伙企业之间的1亿元资金发生纠纷,宜化集团持有的宜华生活2.85亿股被后者申请冻结。

2018 年 5 月 28 日,宜华健康子公司达孜赛勒康医疗投资管理有限公司(下称“达孜赛勒康”)与汕头市宜鸿投资有限公司(乙方)(下称“宜鸿投资”)、玉山县博爱医院有限公司(下称“玉山博爱”)等签订股权转让协议,约定达孜赛勒康以现金1.04亿元,收购宜鸿投资所持玉山博爱 70%股权。

但转让协议签订后,2018 年 12 月 20 日,达孜赛勒康在2018年12月,支付了8512万元转让给款,但宜鸿投资已在 2017 年 12 月,将玉山博爱的股权,质押给了五矿信托,今年3月底质押都未解除,相应股权也迟迟未能过户。今年3月,宜华健康才决定终止交易。

在这起交易中,宜华集团是宜鸿投资控股股东,宜华健康是达孜赛勒康、宜鸿投资控股股东和参股股东,四方构成关联关系,已经形成关联方资金占用。直到前不久,相关各方才用相互抵消的方式,对这笔收购款进行了处置。

此内容为第一财经原创,著作权归第一财经所有。未经第一财经书面授权,不得以任何方式加以使用,包括转载、摘编、复制或建立镜像。第一财经保留追究侵权者法律责任的权利。 如需获得授权请联系第一财经版权部:021-22002972或021-22002335;banquan@yicai.com。

文章作者

125453
本文标题:深挖“账面富人”宜华生活:借贷维持现金流
本文地址:http://www.99xxg.com/yule/show-181548.html